客车行业十年:金杯金龙走下坡 宇通客车后来居上

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  • 2017-11-13
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原标题:客车行业十年:金杯金龙走下坡 宇通客车后来居上

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  导语:自“南扬北聊”谢幕后,客车行业就开始形成“三龙一通”的新格局,“三龙”指金龙客车、海格客车、金旅客车合并财务报表后的金龙汽车,“一通”则指宇通客车。但是在2007年以来的十年发展过程中,金龙汽车也逐步被宇通客车超越,其被超越有多重因素,三龙经营分散内耗严重、骗补的影响等,这些反应在二级市场上最明显的是金龙汽车这十年来涨幅只达9.5%。

  新浪财经讯 2007年10月16日,上证指数盘中触及6124点,十年后的同一天沪指收于3378.47点。十年时间,A股市场发生了质的变化,客车行业也如火如荼地发展,行业内部竞争不断。盘点下这十年客车行业股价涨幅我们就可以发现,金龙汽车十年涨幅是9.5%,金杯汽车跌幅达15.5%;而起步晚的宇通客车和中通客车十年涨幅分别达317.3%和215.5%。

  对比金龙汽车和宇通客车的营收与净利润我们可以发现一个很奇怪的现象:2007年,金龙汽车市值71.8亿元,总营收达124.4亿元,而市值比之多将近1倍的宇通汽车总营收却只能达到78.8亿 ,可以说是碾压宇通,但十年过去后,我们发现,两家公司的总营收平均值相差只有8.3亿,但宇通客车的净利润已经是金龙汽车的6.65倍。

  从上图我们可以看到,2012年,宇通总营收开始超越金龙,这其中不仅有宇通客车自身的发展,也有金龙自身三龙内耗的原因。据报道,宇通客车董事长曾经毫不避讳地说过,宇通能超越三龙,有一个原因就是三龙。

  据公开资料显示,金龙的问题不仅是三龙,金龙本身的股权也多次易主。1998年,厦门汽车和法亚洋行发起成立厦门金龙联合汽车工业有限公司,占比为75%/25%,成立不久后,为了分享东风汽车刚研发出的发动机后置底盘资源以及解决资金短缺问题,厦门汽车将部分股权转让给东风汽车和华能公司,4方各占25%,股权均衡造成股东表决上的各执己见。自此金龙汽车拉开了股权转让的序幕。

  而宇通客车的前身是郑州客车厂,原属国有企业。原来在研发部工作的汤玉祥设计出卧铺式大巴后,宇通客车发展明显提速。2001年,宇通开始实施管理层收购(MBO),但此时由于郎顾之争等原因,国资企业的管理层收购道受阻,上海宇通与郑州市国资局签署股权转让协议后,上海宇通按约支付价款,郑州财政局未能转让股权和返还股权款项,于是上海宇通起诉郑州财政局,从"法大于令"的角度实现了股权的转让,转让后,股权结构基本稳定,实现了管理层持股,且股权结构稳定至今。

  至2014年上半年时,宇通客车就已经占据了30%的市场份额,而“三龙”加起来也只有23%左右。2016年,宇通客车在各细分领域内仍占据第一。

  客车行业近几年的发展方向主要是新能源车,得益于国家在新能源客车相关的扶持政策,也涌现了许多新兴企业,像是比亚迪等。而所谓国家的扶持政策,主要指的是对购买者的价格补贴,在客车制造企业上,主要是销售收入中含有大量的补贴。收入受国家政策的影响较大,利润也因此具有更大的弹性。

  2016年10月13日,金龙汽车公告显示,公司控股子公司苏州金龙受到财政部行政处罚告知书。根据公告,财政部将追回苏州金龙公司2015年中央财政预拨资金5.19亿元,并拟对苏州金龙公司按违规问题金额的50%处以2.6亿元罚款的行政处罚。这一处罚所带来的直接后果就是苏州今年2016年度的净利润为-7.2亿元,股价从“骗补”名单公布前的13.66元/股(2016年9月7日)跌至10月13日的收盘仅11.86元/股,总市值蒸发约11亿元。

  至于新能源客车业务方面,宇通客车也具备一定的先发优势。宇通在1999年便自主研制了第一款纯电动客车,2005年研制了第一款混合动力客车,2009年正式组建新能源技术部,专门负责新能源客车核心技术的研发和新产品的开发。

  截至2016年,宇通新能源客车的市场占有率约为20%,排名第一。具体来看,新能源客车市场划分为纯电动客车和插电式混动客车两个细分市场,宇通客车的新能源客车以纯电动客车为主,市场占有率约为18.5%。

  2017年8月29日,金龙汽车发布半年报,报告显示,公司半年度营业收入57.4亿元,同比减少48.17%,归属上市公司股东的净利润3836.6万元,同比减少76.64%。而1月-7月,公司累计生产客车2.86万辆,销售客车2.78万辆,与去年同期相比,分别下降32.52%、33.73%。其中,前7个月,中型客车累计售出3108辆,与去年同期相比,销量降幅最大,同比减少60.05%。

  东北证券研报表示,金龙汽车业绩下滑的原因有四点:第一,从行业层面来看,补贴退坡,主机厂调整车型重新上目录,上半年行业整体量价齐跌。

  第二,从公司层面来看,苏州金龙是贡献新能源客车业务的主力军,但补影响苏州金龙新能源客车生产资质被取消,上半年净利润-0.43亿元,同比下滑177%;

  第三,长久以来,三龙分散经营、各自为政,企业内耗严重,虽然营收与宇通客车不相伯仲,但净利只有宇通1/4;

  第四,金龙原材料采购成本控制不足,造成了约7%的差距,同时产品结构以轻客为主,而宇通客车偏重大中客的生产,又造成了2%-4%的差距。

  实际上,在销量方面,宇通客车今年的成绩也并不如意,上半年客车行业的销量整体处于疲软态势。截至6月,宇通客车实现累计销量22834量,同比下滑26%。在下半年补贴政策确定之后,销量逐步攀升,截至9月销售达到41234辆,同比下降13%。

  据分析,净利润下滑幅度超过收入下滑幅度的主要原因,是销售费用和财务费用激增导致。财务费用方面,前三季度公司共支出费用2.01亿元,同比增长了160%。对于财务费用的增长,宇通客车财务中心主任杨波在业绩沟通会上表示,主要原因是由于公司年末资金紧张,形成20亿元短期借款,导致财务费用大幅增长。

  同时,在谈及补贴退坡的问题时,宇通方面表示,虽然国家补贴会退坡,但是随着电池成本的下降,包括电池能量密度的提升,在2025年宇通客车新能源车的销量会超过燃油车的销量。由于目前新能源汽车销售大部分来源于限行、限购、推广,如果2018年补贴退坡确定,对于今年四季度新能源汽车销量将构成利好。

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