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五问美团:连续三季度盈利,可否持续看涨?

  • 来源:互联网
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  • 2020-03-31
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出品 | 虎嗅投研

作者 | 丁萍

3 月 30 日,美团点评发布 2019 年全年和第四季度财报:2019 年全年实现总收入 975.3 亿元,同比增长 49.5%;经营溢利为 26.8 亿元,2018 年同期亏损 110.9 亿元。2019 年四季度实现营收 281.6 亿元,同比增长 42.2%;经营溢利 14.2 亿元,2018 年同期亏损 37.4 亿元。

本季度核心看点:

新业务收入逐渐逼近到店酒旅业务,有望成为第二大营收源;

季度 GMV 受季节性影响环比下滑,但变现能力提升;

美团连续三个季度实现盈利,并于 2019 年实现整体盈利;

受此次疫情影响,美团短期业绩承压。

一、美团的流量获取能力如何?

活跃商家数增长回暖,交易用户数增速加快。

自 2018Q4 以来,美团年度活跃商家数趋于稳定,2019Q1 和 2019Q3 均出现环比增长停滞。2019Q4 实现 620 万,环比增加 30 万,有所回暖。(注:2019Q4 年度活跃商家数是指截至 2019Q4 的 12 个月内的商家数)

数据来源:公司公告

美团平台具有较强的网络效应,商家用户环比增长回暖,必然会驱动交易用户增长。

美团 2018Q2 年度交易用户数环比增速创新高,达到 9.55%,主要是美团在 2018 年 4 月收购摩拜 100% 股权,摩拜单车新增用户驱动活跃用户环比增长。

但 2018Q3 以来,美团年交易用户环比增速进入持续下滑通道,2019Q4 为 4.505 亿人,环比增速仅有 3.37%,但相比前三个季度均有所回升。(注:2019Q4 年度交易用户数是指截至 2019Q4 的 12 个月内的交易用户数)

数据来源:公司公告

二、美团的收入来源是什么?

新业务分割到店酒旅的营收份额,有望成为美团第二大营收源。

美团的收入构成主要有到店酒旅、餐饮外卖、新业务等。其中,新业务主要包含共享单车、网约车、美团买菜、小象生鲜以及供应链业务等。

外卖业务是美团的最大的营收源,而到店酒旅业务是美团最大的利润源。

从目前的营收构成看,新业务的收入比例从 2017Q4 的 7.14% 持续提升至 2019Q4 的 21.61%,逼近到店酒旅业务目前 22.58% 的比例。且随着新业务收入逐渐分割到店酒旅业务,相信用不了多久,新业务将赶超到店酒旅成为美团第二大营收源。

而新业务作为美团引流的渠道之一,丰富美团的 " 流量池 ",迎合了集团 " 高频打低频 " 的战略。那么,新业务成为美团重要的发力点,也就不足为怪了。

数据来源:公司公告

低频业务高利,高频业务微利。

到店酒旅属于低频高毛利业务,而餐饮外卖和新业务属于高频低毛利业务。美团的业务结构符合 " 高频业务引流,低频业务赚钱 " 的逻辑。

到店酒旅业务依旧是美团最为赚钱的业务,毛利率保持在 88% 左右,比较稳定,持续为美团提供充足的造血能力。

餐饮外卖业务本季度毛利率为 17.7%,同比增加 4.3 个百分点,但环比下降 1.8 个百分点,这与外卖业务的毛利率具有周期性相关,通常四季度的毛利率要低于二、三季度的毛利率。

综合毛利率为 34.5%,环比下降 0.4 个百分点,这与收入结构变化有关:高毛利业务收入占比降低,低毛利业务收入占比提升,因而拉低整体毛利率水平。

数据来源:公司公告

在毛利润贡献上,到店酒旅业务是美团的核心。但随着新业务收入占比提升,导致三大核心业务的毛利润贡献比逐渐逼近,未来有望实现毛利润贡献比趋于平衡状态,这有利于提升美团整体经营的抗风险能力。

数据来源:公司公告

三、美团的成长能力如何?

美团营收增速进入下滑通道。

(1)季节性因素导致 GMV 环比下滑

美团 2019Q4 实现 GMV 为 1899 亿元,同比增速为 37.61%,高于前三季度,但环比微降 47 亿元。从历史数据来看,美团业务受季节性因素影响,具有一定的周期性,而一季度和四季度属于业绩 " 淡季 "。

数据来源:公司公告

分业务看 2019 年四季度 GMV,到店酒旅实现 604 亿元,同比增速为 35.12%,持续加快。主要受益于外卖业务的增长丰富了平台的 " 流量池 ",并增加了额外的交叉销售机会。

餐饮外卖实现 1121 亿元,同比增长 39.78%,增速保持平稳。新业务实现 174 亿元,同比增速为 32.82%,虽然有所回暖,但相比体量更大的到店酒旅以及餐饮外卖业务,其增速显得有点捉襟见肘。

数据来源:公司公告

(2)变现能力提升

GMV 即交易总额,市场上对 GMV 的定义没有统一标准,其中的 " 水分 " 很大。但是变现率(营业收入 / 当期 GMV)可以衡量平台的变现能力,对 GMV 进行 " 脱水 "。

自 2018Q4,美团的综合变现率维持在 14%-14.5% 期间,2019Q4,美团综合变现率提升至 14.83%,其变现能力无论是环比还是同比均出现大幅提升。

数据来源:公司公告

季度 GMV 环比下降,但变现能力提升,缓解了了 GMV 下降带来的业绩压力。

美团单季营收增速持续放缓,2019Q4 仅有 42.19%,不足 2018 年同期的一半,疲态尽显。相比前两季度,第四季度的收入增加额最低,只有 6.64 亿元,这主要是受季节性因素的影响。

数据来源:公司公告

分业务看,2019Q4,美团分业务营收增速均延续下滑趋势,外卖业务实现同比增速 42.79%,有所回升,主要源于变现能力增强。

新业务成美团新的收入增长引擎。

美团在 2018Q3-2019Q1 单季营收保持高速增长主要由新业务驱动,主要是美团在 2018 年 4 月收购摩拜 100% 股权,美团新业务在 2018Q2-2019Q1 报告期内保持 200% 以上的同比增速增长。

数据来源:公司公告

随着美团新业务规模的不断扩大,自 2019Q2 起,新业务高增长势能逐渐冷却,同比增速回落至 100% 以内,这也是导致美团整体营收增速放缓的原因之一。

四、美团的盈利能力如何?

新业务毛利转正成美团扭亏为盈的关键,持续提升的运营效率助推美团盈利能力趋强。

2019Q2 之前美团一直处于亏损状态,究其原因:一是美团外卖运营成本太高,主要是自建配送物流体系中的骑手成本。自建配送物流有助于给用户提供较好的物流体验,但其高成本压低了外卖业务的盈利能力;二是收购摩拜单车增大了美团的亏损幅度。

数据来源:公司公告

随着新业务毛利率转正,美团在 2019Q2 扭亏为盈,目前已连续三个季度实现盈利,并且美团 2019 年全年实现盈利:2019 年归母净利润为 22.39 亿元。

新业务在 2019Q3 的毛利率为 21.2%,无论环比还是同比均呈现质的转变。这主要是共享单车亏损收窄,在报告期内,共享单车折旧费用减少,部分单车的使用期限已于 2019Q3 到期,而美团投入的新的美团单使用期限更长,也有助于降低折旧费用。

数据来源:公司公告

总体来看,美团的归母净利润同比增速处于上升通道,盈利能力持续提升,这主要是降本提效的结果:成本和费用控制得当,毛利率和经营效率得以提升。

美团 2019Q2、2019Q3 和 2019Q4 的经营费用率分别为 31.8%、32% 和 30.9%,分别同比下降 11.7、9.2 和和 15.6 个百分点。成本和费用的有效控制,有助于释放出更大的利润空间。

数据来源:公司公告

五、持续盈利是否有望延续?

考虑此次疫情的影响,美团在 2020Q1 很难保持盈利;但从长期看,持续盈利的趋势有望延续。

2020 年,考虑此次疫情对整个线下零售、餐饮和旅游行业将不可避免造成巨大冲击。美团表示,疫情对于公司 2020 年第一季度产生下行压力,并预估今年第一季度业绩或亏损,未来几个季度的经营业绩亦会受到不利影响。

①到店酒旅的利润受损,对美团整体盈利造成较大的冲击。文化和旅游部出台政策,酒店平台 2019 年 1 月 25 日后的订单无损取消,预计 2020Q1 酒店预定量将出现断崖式的下滑。到店综合类业务增长速度放缓,影响现金回流。

而到店酒旅业务为美团提供接近 60% 的毛利润,此业务利润受损,必将对平台的整体盈利造成较大的冲击。

②外卖行业需求降低,综合补贴率阶段性拉升,短期盈利水平承压。本次疫情导致线上订餐需求大幅下滑,2020Q1 的外卖业务与 2019Q1 相比难以实现正增长,而且疫情期间美团加大对骑手的补贴力度,这将会影响外卖业务的盈利水平。

③受疫情影响,生鲜到家崛起,但共享出行遭受冲击,新业务毛利率难以持续为正。疫情导致生鲜到家需求激增,利好 " 美团买菜 " 和 " 美团闪购 ",但共享出行业务受疫情影响亏损幅度将扩大。预计 2020Q1 美团新业务毛利率转负。

所以,从短期看,受疫情影响,美团的业绩将遭受重击,很难维持盈利。但从长远来看,随着疫情影响逐步被消化,美团业务回归正常,经营效率持续提高,美团有望保持持续盈利的态势。

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  • 编辑:孙世力
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